Repaso a... Echiquier Hybrid Bonds | Junio 2024

Uriel Saragusti, Matthieu Durandeau y Aurélien Jacquot, CFA, gestores del Echiquier Hybrid Bonds, La Financière de l’Echiquier

Echiquier Hybrid Bonds invierte en bonos híbridos emitidos por empresas no financieras de alta calidad crediticia, lo que ofrece una solución diversificadora frente a los fondos de bonos de alto rendimiento. Al 31 de mayo de 2024, el fondo presenta un rendimiento bruto elevado del 4,9 %[1], a pesar de la magnitud del rebote de los últimos meses.

Operaciones realizadas

Tácticas

Los bonos híbridos son títulos de deuda subordinada emitidos por empresas no financieras que ofrecen a los emisores más flexibilidad que la deuda sénior (préstamos bancarios o emisiones de bonos). Principalmente, permiten aplazar el reembolso del principal y el pago de los cupones. A cambio de esta flexibilidad, las empresas acuerdan remunerar a los tenedores de estos bonos con una rentabilidad más elevada que la de la deuda sénior. Aunque las empresas muy rara vez aplazan los vencimientos de sus bonos híbridos, el temor a que recurran a esta posibilidad puede presionar los precios de los títulos en un contexto de tensiones en el mercado. Por lo tanto, consideramos que lo adecuado para esta estrategia es un enfoque de inversión dinámico, ya que la volatilidad de los tipos y las primas de riesgo brinda oportunidades de optimización de las carteras a lo largo del tiempo.

Estratégicas

Elemento clave del estilo de gestión de Echiquier Hybrid Bonds, la versatilidad ha sido un factor determinante de la rentabilidad estos últimos años. Tras mantener una exposición muy baja a la inmobiliarias en 2022 debido al contexto de alzas de los tipos, el año pasado el fondo se reposicionó en este sector, que presentaba unas valoraciones muy atractivas en un momento en el que mejoraba la visibilidad sobre la evolución de los tipos, por lo que se benefició del rebote. Dimos prioridad a los emisores con perfiles crediticios que consideramos mejor situados para hacer frente a unos tipos de interés elevados de forma duradera, como Unibail, Castellum y Akelius. Mantenemos este enfoque, ya que el sector podría seguir sufriendo si las expectativas de descenso de los tipos de referencia no se materializan a corto plazo, lo que colocaría en una situación difícil a las inmobiliarias más endebles. El equipo de gestión también abordó activamente los equilibrios generales de la cartera con el fin de administrar la exposición a los riesgos de tipos de interés y crédito con el paso del tiempo. Si a finales de 2021 el fondo era menos sensible a estos factores que su índice de referencia[2], actualmente es al contrario. Echiquier Hybrid Bonds es un fondo de alta convicción muy concentrado a lo largo del tiempo. Los diez principales emisores del fondo suman una ponderación de alrededor del 50 %[3]. La tasa de rotación es sostenida y está vinculada al valor relativo de los bonos en cartera: en las diez primeras posiciones del fondo, se ha renovado un emisor de cada dos durante los últimos 18 meses.

Estrategia de inversión

Tras recuperar su atractivo en el universo de la renta fija europea, el carry[4] ha reforzado su capacidad para encajar un eventual golpe en los mercados. En 2024, nuestra estrategia consiste en mantener la exposición a una eventual caída de los tipos de interés, beneficiándonos al mismo tiempo de un carry elevado frente a las medias históricas. Por otro lado, la mayor certidumbre en el plano macroeconómico debería reducir la volatilidad y preservar el atractivo de la renta fija privada. Nuestro enfoque dinámico trata de aprovechar la volatilidad del mercado de deuda corporativa, que crea oportunidades. Así pues, seguimos atentos para adaptar nuestro posicionamiento y nuestra selección de emisores en función de cómo evolucione el contexto. Equilibrio y agilidad siguen siendo los ingredientes esenciales de nuestra estrategia de inversión para los próximos meses, que estará guiada por la búsqueda de rendimientos.

Información legal importante: Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. Los valores se mencionan a título ilustrativo. No está garantizada ni su presencia en el fondo ni su rentabilidad. Las opiniones expresadas en este documento representan las convicciones de los autores. En ningún caso darán lugar a responsabilidades por parte de LFDE. El fondo está expuesto principalmente al riesgo de pérdida de capital, al riesgo de crédito, al riesgo de tipos de interés, al riesgo derivado de la utilización de bonos convertibles contingentes y al riesgo derivado de la gestión discrecional. Para ampliar la información sobre las características, los riesgos y los gastos de este fondo, le recomendamos que antes de invertir lea los documentos reglamentarios, disponibles en nuestra página web www.lfde.com.

[1] Bloomberg, yield to call

[2] Índice de referencia: Iboxx EUR Non-Financials Subordinated

[3] 50,4 % del fondo a 31.05.2024

[4] 50,4 % del fondo a 31.05.2024